Un nouveau super-cycle des matières premières?

Avril
16, 2021

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Alors que la plupart des investisseurs ont les yeux rivés sur le Nasdaq ou Bitcoin il est intéressant de noter que la classe d'actifs la plus performante depuis le début de l'année (hors crypto-monnaies) est matières premières . Le prix du pétrole brut Brent est de retour au-dessus de 60 dollars le baril, le cuivre est à un plus haut depuis 8 ans et le palladium est revenu là où il était il y a 6 ans.

Après avoir été évité dans les allocations d'actifs pendant plus d'une décennie, le l'idée d'un retour en grâce pour les matières premières commence à prendre de l'ampleur chez les stratèges. En effet, JP Morgan vient de publier des recherches selon lesquelles les matières premières ont amorcé un nouveau «super-cycle».

En octobre dernier, nous avons fait valoir que certaines conditions étaient bien en place pour un retournement permanent du cycle des matières premières. Quelle est la situation aujourd'hui?

Bref historique des super-cycles des matières premières

Pour rappel, cette classe d'actifs a tendance à évoluer selon des cycles relativement longs. Dans les années 1990, on pensait que la montée de la «nouvelle économie » marquait la fin de la dépendance vis-à-vis des produits de base. L'indice S&P GSCI Commodity a connu un marché baissier spectaculaire qui a commencé après la première guerre du Golfe. Mais l'éclatement de la bulle technologique en 2000 a mis fin au cycle baissier. Un super-cycle haussier pour les matières premières a alors commencé. La grande crise financière de 2008 a marqué un nouveau retournement de tendance conduisant à une longue période de sous-performance des matières premières. À la fin de 2020, les matières premières ont atteint un nouveau creux par rapport aux actions.

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Le relatif performances du S&P GSCI par rapport au S&P 500

La ​​dernière décennie est en effet caractéristique d'un «boom déflationniste». Dans un contexte de taux d'intérêt bas voire négatifs et de croissance atone, les investisseurs se sont précipités pour investir dans les obligations et les actions de croissance des pays développés, au détriment des actions de valeur, des pays émergents et des matières premières (sauf l'or)

Ces préférences d'allocation d'actifs sont devenues encore plus prononcées depuis 2015-2016. Alors que la reprise économique aurait dû s'accélérer, une série d'événements – Brexit, guerres commerciales et pandémie – ont effectivement retardé la fin du cycle déflationniste. L'austérité budgétaire dans le monde développé et les faux pas de la Réserve fédérale en 2018 ont certainement joué un rôle de premier plan dans la sous-performance de l'économie réelle, car l'excès de liquidité s'est réfugié dans moins d'actifs financiers.

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Vers un renversement de tendance permanent?

Après la récession de 2020 quelques indicateurs micro et macroéconomiques pointent vers un renversement de tendance imminent.

Commençons par les signaux émis par les marchés financiers eux-mêmes, les soi-disant «indicateurs internes». Par exemple, le cuivre, un métal souvent surnommé «Dr. Copper» par les investisseurs en raison de sa capacité à anticiper le cycle économique, est en hausse de 70% par rapport à son creux de mars.

Depuis novembre, surperformance des secteurs cycliques par rapport à les stocks défensifs sont également à noter, en particulier le secteur de l'énergie, qui a gagné plus de 50% depuis début novembre.

Il convient également de noter la très forte reprise des tarifs de fret pour les conteneurs. Par exemple, le coût du transport entre l'Asie et l'Europe a triplé depuis novembre en raison de problèmes de sous-capacité.

Enfin, il existe une certaine logique macroéconomique qui pourrait changer la donne dans les années à venir. Bien entendu, l’économie mondiale est loin d’être sortie du bois. La plupart des pays développés sont actuellement dans une reprise «K», où certaines parties de l'économie se redressent fortement tandis que d'autres secteurs sont toujours en récession (par exemple, le tourisme). Mais gardons à l'esprit que la situation est très différente de celle de 2008. Les banques sont dans une bien meilleure situation. En revanche, nous sommes toujours dans une dynamique qui implique l'effet combiné de deux éléments essentiels pour une reprise économique: le levier budgétaire et la relance monétaire. De plus, il y aura probablement des «cygnes blancs»: une forte reprise de la consommation suite à l'arrivée des vaccins, une amélioration du climat des affaires et une reprise potentielle du commerce mondial. Enfin, l'affaiblissement du dollar américain et le raffermissement du yuan chinois pourraient avoir un effet multiplicateur sur l'activité des pays émergents.

Conséquences sur l'allocation d'actifs

Un nouveau «super-cycle» des diverses classes d'actifs. Cela signifierait passer d'un régime déflationniste à un régime «reflationniste». Dans ce contexte, le rallye obligataire prendrait (enfin) fin, ce qui impliquerait des jours plus compliqués pour le fameux portefeuille équilibré 50% actions, 50% obligataires. Les allocateurs d'actifs devraient alors se tourner vers les actifs qui protègent contre l'inflation tels que les TIPS (obligations indexées sur l'inflation), les actions cycliques et … les matières premières. sa tendance à la baisse. Si l'or a très bien performé en 2020, c'est désormais au tour des métaux industriels de prendre le relais en termes de performances. Mais c'est potentiellement le secteur de l'énergie qui pourrait surprendre le plus les investisseurs. Si une reprise synchronisée de l'activité mondiale pourrait être bénéfique pour la demande, c'est peut-être la situation de l'offre qui créera probablement les conditions d'un rebond de l'or noir. En effet, le «Green New Deal» a conduit à un épuisement très net des infrastructures pétrolières, au point où la demande devrait dépasser l'offre cette année. De telles conditions pourraient même créer le risque d'une crise énergétique, déclenchant un fort rebond des matières premières.

Bien entendu, ce nouveau super-cycle reste très hypothétique. Le montant gigantesque de la dette accumulée par les gouvernements et les entreprises agit comme un obstacle naturel à toute hausse violente des rendements obligataires. Les problèmes structurels (par exemple, la démographie) continuent de peser sur la vigueur de la croissance mondiale. Mais comme c'est souvent le cas dans l'histoire, l'inflation et les inversions de cycle se produisent souvent au moment le moins attendu.

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