Une nouvelle génération d'investisseurs en Private Equity présente plus d'options de sortie que jamais pour les entrepreneurs

Mai
12, 2020

6 min de lecture

Les opinions exprimées par les entrepreneurs sont les leurs.

En 1988, Jon Leonhardt a abandonné l'université. Quelques années plus tard, il a commencé à entreprendre des projets pour des compagnies d'assurance qui se défendaient contre des poursuites. Le processus de demande de dossiers médicaux était souvent un processus long et long, donc Leonhardt a commencé à prendre sa propre photocopieuse avec lui et à copier les fichiers que ses clients demandaient. C'est le début de ce qui est devenu RRS Medical, qui permet aux hôpitaux et autres utilisateurs autorisés de demander des dossiers médicaux de manière sécurisée et conforme. Vingt ans plus tard, Leonhardt a commencé à penser à quitter son entreprise mais ses options étaient limitées. L'histoire de Leonhardt est trop courante pour les entrepreneurs . Mais avec le modèle d'investissement private equity en expansion, les entrepreneurs trouvent maintenant plus d'options de sortie pour leur entreprise.

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Leonhardt s'est retrouvé tendu entre RRS Medical, une autre entreprise qu'il avait fondée dans une industrie adjacente, environ 70 immeubles de placement et plusieurs restaurants. L'industrie des dossiers médicaux subissait de nombreux changements, avec un accent plus prononcé sur la numérisation. Leonhardt n'était pas sûr de vouloir faire les investissements monétaires, temporels et énergétiques nécessaires pour amener RRS Medical là où elle devait être afin de rester compétitif.

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Pourquoi les propriétaires de petites entreprises n'ont pas d'options de sortie attrayantes

Les entrepreneurs qui ont construit de grandes entreprises ont peu de mal à trouver acheteurs stratégiques. Les propriétaires de petites et moyennes entreprises n’ont pas le même luxe. Bien que les investisseurs en capital-investissement paient des multiples de 15 à 20 fois les bénéfices d’une entreprise (EBITDA) pour acquérir de grandes entreprises, ils ne paient que des multiples de cinq à 10 fois pour les petites entreprises. Les entrepreneurs vendant leur entreprise à des particuliers par le biais de courtiers commerciaux ou d'un site Web global tel que BizBuySell se contentent souvent de multiples de deux à quatre fois les bénéfices. Il existe de nombreuses théories sur les raisons pour lesquelles les petites entreprises négocient pour des multiples aussi bas, mais un argument principal est qu'elles sont exposées à des risques plus importants si un client, un fournisseur ou un employé clé part, tandis que les grandes entreprises peuvent mieux absorber ces risques.

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Comment le modèle de capital-investissement évolue

Les sociétés de capital-investissement reposent sur plus de «poudre sèche» ou de capital non investi que jamais avant. La quantité de poudre sèche détenue par les fonds de capital-investissement est passée à 2,5 billions de dollars en 2019 contre environ 400 milliards de dollars en 2000.

Les fonds PE doivent déployer des capitaux pour fournir des rendements à leurs investisseurs et la crise n'a pas changé cela. Mon entreprise a récemment mené une enquête auprès de plus de 100 investisseurs en capital-investissement pour comprendre comment la crise de santé publique influe sur leurs décisions d'investissement. L'enquête a montré que les investisseurs en private equity réservent 54% de leur capital à de nouveaux investissements. Il s'agit d'une légère baisse par rapport aux niveaux d'avant la crise – lorsque les investisseurs dépensaient 62% de leur capital pour des acquisitions et des investissements – mais pas aussi fortement que certains le pensent.

On pourrait facilement conclure que des niveaux élevés de poudre sèche sont bon pour les propriétaires de petites entreprises qui explorent les options de sortie. Les entreprises de PE, cependant, s'orientent vers de grandes tailles de transactions. Avant 2000, près de la moitié de toutes les transactions étaient inférieures ou égales à 100 millions de dollars mais maintenant, seulement environ un quart des transactions entrent dans cette catégorie.

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Un modèle de capital privé axé sur les petites entreprises

Pour toutes ces raisons, Leonhardt a été surpris lorsqu'il a reçu un appel de Zach Perry, qui a exprimé son intérêt dans l'acquisition de son entreprise. Perry n'appelait pas d'un courtier de petite entreprise, d'une société de capital-investissement ou d'un acheteur stratégique. Deux ans plus tôt, Perry avait créé une entité adossée à un fonds de recherche dans le but d'acquérir une entreprise. Le modèle de fonds de recherche a été inventé à Stanford il y a plus de 20 ans, mais il est moins connu que le capital-investissement ou le capital-risque . Cela implique généralement un ou deux «chercheurs», qui approchent un groupe de family offices et leur demandent s'ils souhaitent les financer pour une période de deux ans pendant qu'ils recherchent une entreprise à acquérir.

Du point de vue des chercheurs, le modèle offre un excellent moyen d'obtenir des actions significatives à la hausse – et de prendre le relais en tant que PDG de l'entreprise. Le propriétaire peut se sentir plus confiant que l'acquéreur a les bonnes incitations, au lieu de travailler avec une équipe de négociation qui délègue l'entreprise après la transaction.

Les fonds de recherche offrent également aux propriétaires de petites entreprises une nouvelle option de sortie. Le modèle offre aux agences familiales un excellent moyen de déployer des capitaux sans avoir à construire la grande infrastructure interne. Au cours des dernières années, les sociétés acquises par des fonds de recherche ont enregistré des revenus médians compris entre 6 et 10 millions de dollars mais les sociétés dont les revenus sont aussi faibles que 2 millions de dollars sont généralement également acquises selon ce modèle. Et contrairement à la croyance populaire, 70% des directeurs de fonds de recherche ne sont pas d'anciens banquiers d'investissement et des professionnels du private equity. Le plus souvent, les propriétaires d'entreprise remettent les clés de l'entreprise qu'ils ont bâtie à des personnes ayant une expérience opérationnelle réelle.

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À bien des égards, Perry représente comment le modèle de fonds de recherche se développe. Au début des années 2000, 50% des chercheurs commenceraient leur recherche dans l'année suivant l'obtention de leur diplôme d'un programme de MBA, mais ce nombre est désormais tombé à 25%. À l'époque, il était également incroyablement rare que les chercheurs ne soient pas allés à l'école de commerce, mais 19% des chercheurs maintenant – dont Perry – commencent une recherche sans obtenir de MBA.

La raison ? Les Family Offices ont vu des retours historiques significatifs du modèle et veulent attirer un plus large éventail d'entrepreneurs pour démarrer une recherche, pas seulement ceux des programmes de MBA. Et de plus en plus de family offices entrent dans le jeu: Le nombre d'acquisitions financées par des fonds de recherche a triplé au cours des 10 dernières années. Certaines sociétés de capital-investissement, telles que NextGen Growth Partners, basée à Chicago, utilisent désormais également le modèle de fonds de recherche pour déployer des capitaux.

La nouvelle génération d'investisseurs en capital-investissement offre aux propriétaires de petites entreprises plus d'options de sortie que jamais auparavant. C'est une bonne chose pour les entrepreneurs, car ils peuvent se concentrer sur la création de valeur à long terme plutôt que sur les bénéfices à court terme, ce qui se produit lorsqu'ils n'ont pas d'options de sortie.

un groupe de capital-investissement