Shiller perd-il confiance dans ses propres recherches?

April
6, 2021

6 min de lecture

Cette histoire est apparue à l'origine sur ValueWalk

Je crois que Robert Shiller perd peu à peu confiance dans ses propres recherches. Il a toujours confiance dans les résultats. Les résultats sont solides et il n'y a aucune raison d'en douter. Mais ce qui compte vraiment, ce sont les implications pratiques de la recherche – que devraient faire les investisseurs différemment en raison de la découverte de Shiller selon laquelle les évaluations affectent les rendements à long terme? Shiller a fait plusieurs déclarations au cours des derniers mois indiquant qu'il s'éloignait d'une compréhension approfondie de la signification de son travail. Le point culminant de la conviction de Shiller que son travail «révolutionne» (ce mot apparaît dans le sous-titre du livre de Shiller) le domaine du conseil en investissement était en juillet 1996. À cette époque, Shiller a publié un article prédisant (basé sur ce que les données historiques nous apprend comment fonctionne le marché boursier) que les investisseurs qui s'en tenaient à leurs allocations d'actions élevées malgré les niveaux de valorisation exorbitants du jour en viendraient à le regretter d'ici 10 ans. C'était la déclaration la plus claire que Shiller a faite que la métrique CAPE peut être utilisée pour chronométrer efficacement le marché.

Cette prédiction ne s'est pas révélée, bien sûr. Nous avons assisté à un effondrement horrible à la fin de 2008. Et le document dans lequel Shiller a fait la prédiction contenait les mises en garde appropriées selon lesquelles les données historiques ne peuvent pas être utilisées pour faire des prédictions précises. Donc, je ne pense pas qu'il soit juste de dire que Shiller avait absolument tort dans son avertissement. Ma conviction personnelle est qu'il a fait plus de bien que de mal en nous signalant les dangers des valorisations boursières élevées qui ont finalement conduit à la crise économique de 2008.

Mais quand même….

La plupart des investisseurs qui ont tenu compte de l'avertissement de Shiller et abaissé leur les allocations de stocks en 1996 se donnent des coups de pied aujourd'hui pour ce faire. Nous en sommes à 25 ans et la valeur CAPE d’aujourd’hui est beaucoup plus élevée que celle qui s’appliquait en 1996. Les valeurs de l’ACEP ont été remarquablement élevées pendant toute cette période, à l’exception de quelques mois immédiatement après le crash de 2008. Nous tous qui croyons que les évaluations comptent, nous nous sentons comme le garçon qui criait «au loup!» Nous continuons à voir un effondrement des prix un peu à l'horizon, mais il n'arrive jamais réellement.

J'ai l'impression que Shiller a ressenti le désir de couvrir un peu ses paris.

Il y a quelques années, il a fait une brève déclaration dans une entrevue indiquant qu'il croyait autrefois que la métrique de l'ACEP pouvait être utilisée pour le market timing, mais qu'il ne croyait plus que c'était le cas. J'ai trouvé cette déclaration choquante. Si l'exubérance irrationnelle est une chose réelle, alors le caractère risqué des actions n'est pas une constante mais une variable. Les investisseurs qui souhaitent maintenir leur profil de risque constant au fil du temps DOIVENT s'engager dans le market timing pour le faire. À mon avis, le timing du marché est l’essentiel du travail de Shiller. Il était donc déconcertant de l’entendre jeter le doute sur la possibilité de l’utiliser à cette fin.

La déclaration anti-timing de Shiller n’était pas claire

Cependant, la réalité est que la déclaration anti-timing de Shiller était extrêmement brève et peu claire. Il n'a donné aucune raison analytique pour laquelle il avait perdu confiance en l'idée. Je suppose qu'il était simplement frustré que les prix soient restés si élevés pendant si longtemps et embarrassé que sa prédiction de 1996 ait échoué de manière si spectaculaire. Jusqu'à récemment, je croyais que Shiller croyait toujours que le market timing est une bonne idée lorsque les cours des actions sont à des niveaux vraiment fous.

Des commentaires récents m'amènent à me demander si cela reste le cas. Shiller a récemment publié un article affirmant que les cours actuels des actions ne sont pas aussi fous qu'ils le paraissent quand on considère la baisse des taux d'intérêt. Tous les points soulevés dans l'article étaient légitimes. Il n'y avait absolument rien de mal à cela. Mais aujourd'hui, il me semble être un moment étrange pour offrir des mots rassurants sur les cours des actions. Le niveau CAPE qui s'applique aujourd'hui est plus élevé que le niveau CAPE qui s'appliquait juste avant le début du crash de 1929 et de la Grande Dépression qui en a découlé.

Mon opinion est que les actions seraient plus dangereuses aujourd'hui qu'elles ne l'étaient en 1996 même si le niveau CAPE était plus bas, ce qui n'est certainement pas le cas. Nous ne pouvons jamais dire avec précision quand une chute des prix arrivera. C’est un point soulevé dans l’article de Shiller qui est bien sûr une déclaration solide. Mais la théorie de Shiller – selon laquelle ce sont les changements dans l’émotion des investisseurs plutôt que les développements économiques qui provoquent des variations du cours des actions – suggère que plus un marché haussier se prolonge, plus il risque de s'effondrer. C’est la perte de la conviction des investisseurs que l’exubérance irrationnelle peut se poursuivre indéfiniment qui fait disparaître l’argent factice. Garder la confiance devient évidemment plus difficile à mesure que de plus en plus d'années passent et que de plus en plus, les prix du marché haussier sont réels. Donc, je vois cela comme une période particulièrement dangereuse. le timing comme moyen de maintenir son profil de risque constant au fil du temps. L'investisseur qui abaisse son allocation d'actions dans le but de maintenir son profil de risque constant gagne le pari le jour où il effectue le changement parce que son risque est réduit indépendamment de ce qui arrive aux prix.

Les actions sont risquées aujourd'hui. Les investisseurs devraient opter pour des allocations d'actions inférieures à ce qu'ils accepteraient si le niveau CAPE était proche de sa valeur moyenne de 16. Shiller n'a pas écarté l'idée que les actions sont aujourd'hui risquées dans son article. Mais il l'a minimisé. Il a assuré que les choses ne sont pas aussi mauvaises que le signifie la valeur CAPE considérée en elle-même. Se pourrait-il qu'avoir un «ours perma» comme Shiler abandonne le combat soit un signe que le taureau est allé aussi loin que possible?

La biographie de Rob est ici .