5 min de lecture
Cette histoire est apparue à l'origine sur ValueWalk
Dans son dernier rapport annuel 2020 de Pershing Square Holdings, Bill Ackman souligne LON: PSH n'est pas un conglomérat comme Berkshire Hathaway. Voici un extrait de la lettre:
Lettres, conférences et plus sur les fonds spéculatifs T4 2020
PSH n'est pas un conglomérat comme Berkshire
Dans la lettre annuelle de Berkshire Hathaway de cette année, Warren Buffett écrit sur la «terrible réputation» que a été «gagné» par les conglomérats. Il explique que cette mauvaise réputation est due au fait que les conglomérats: (1) sont généralement tenus, pour des raisons réglementaires, fiscales et autres, de détenir des participations majoritaires dans des entreprises, (2) doivent payer des primes importantes pour ces intérêts majoritaires, et ( 3) trouvent difficile d'acheter le contrôle de grandes entreprises, car elles sont rarement disponibles à la vente. Berkshire a géré ces problèmes avec un mandat plus ouvert qu'un conglomérat typique en raison de ses grands portefeuilles d'investissement de compagnies d'assurance, qui ont permis à Berkshire d'investir une grande partie de ses actifs dans des intérêts minoritaires dans des sociétés cotées en bourse.
In last lettre de l'année, j'ai écrit:
PSH est légalement un fonds à capital fixe [but] à notre avis, il vaut mieux le considérer comme une société holding d'investissement fiscalement avantageuse qui détient des intérêts minoritaires dans des entreprises publiques qui sont d'une qualité et d'une échelle où le contrôle légal est souvent difficile voire impossible à réaliser. Notre stratégie consiste à acquérir de plus petits morceaux de superbes entreprises sur lesquelles nous avons une in fl uence substantielle, plutôt que de contrôler des intérêts dans des entreprises de moindre qualité…
La dé fi nition formelle d'une filiale est une société contrôlée par une société holding, où le contrôle est généralement représenté par une participation de 50% ou plus. Dans le cas des «filiales» de PSH, cependant, nous détenons généralement moins de 20% des actions en circulation, et généralement moins de 10% des actions en circulation. Même ainsi, nous sommes généralement l'un des principaux actionnaires de nos sociétés détenues, et nous sommes un propriétaire influent et solidaire, que nous ayons ou non des sièges au conseil d'administration, quel que soit le pourcentage de la société que nous possédons. PSH en tant que conglomérat, il convient de considérer les attributs distinctifs importants de PSH. Puisque PSH est structuré comme un fonds à capital fixe, aucune loi sur les valeurs mobilières, aucune taxe ou autre question n'exige que l'un de nos actifs soit investi dans des sociétés que nous contrôlons légalement. En conséquence, il n'y a aucune limitation sur la nature de nos participations; ils peuvent être contrôlants ou non contrôlants. Cependant, nous avons intentionnellement inclus une restriction de propriété dans le contrat de gestion des investissements qui limite l'univers d'investissement de PSH aux sociétés cotées en bourse.
Remises aux valeurs intrinsèques
Bien qu'il soit extrêmement rare qu'une participation majoritaire dans une entreprise vraiment exceptionnelle puisse être disponible sans le paiement d'une prime de contrôle importante, ce n'est pas le cas des intérêts minoritaires dans les meilleures entreprises cotées en bourse. Il y a à peine un an, nous avons vu tous nos avoirs, qui comptent parmi les meilleures entreprises au monde, devenir disponibles à des remises massives par rapport à leurs valeurs intrinsèques et nous en avons profité, quoique à court terme,
Nous avons toujours cru que les actions communes même des meilleures entreprises peuvent se négocier à presque n'importe quel prix pendant de brèves périodes. Et c'est cette volatilité – souvent induite par un événement décevant à court terme, des attentes manquées, des facteurs macroéconomiques, des événements politiques, la frustration des actionnaires à l'égard de la direction et / ou de la gouvernance, qui nous a permis d'acquérir d'importantes participations minoritaires dans de grandes entreprises à des prix défiant toute concurrence.
Compte tenu de la nature de notre stratégie et de nos antécédents à long terme en matière de changement d’entreprise, nous avons souvent pu obtenir une in fl uence sur nos avoirs en portefeuille semblable à celle d’un actionnaire de contrôle, mais sans qu’il soit nécessaire pour payer une prime de contrôle. Cet aspect de notre stratégie nous a donné le meilleur des deux mondes, c'est-à-dire la capacité de posséder de grandes entreprises en tant qu'actionnaire important et influent, et l'occasion occasionnelle de les acheter à des prix défiant toute concurrence sur le marché boursier.
A Guernsey Fonds à capital fixe
En outre, contrairement à la plupart des conglomérats, y compris Berkshire Hathaway qui sont structurés comme des sociétés C payantes d'impôts, PSH est un fonds à capital fixe de Guernesey qui ne paie généralement pas d'impôt sur les sociétés. b Par conséquent, PSH n'a pas les mêmes «frais de transfert» qu'un conglomérat contribuable, qui doit payer l'impôt sur les sociétés s'il vend un investissement à un prix supérieur à sa base fiscale. [19659007] Contrairement au conglomérat typique qui: (1) a un univers extrêmement limité d'opportunités d'acheter des participations majoritaires dans de grandes entreprises à des prix raisonnables, (2) doit payer des impôts sur les sociétés lorsqu'il vend une participation existante, et (3) est limité dans le montant de son cul s il peut investir dans des participations ne donnant pas le contrôle, PSH ne souffre d'aucune de ces contraintes.
PSH a un autre avantage important en raison de sa structure de fonds à capital fixe et de la nature hautement liquide de notre portefeuille, qui est presque entièrement composé de fonds publics. actions américaines de première qualité négociées à grande capitalisation . Nous avons pu accéder à des emprunts à faible coût, à long terme et sans marge sous forme d'obligations cotées en bourse pour fi nancer nos investissements et réduire notre coût du capital, ce qui devrait améliorer notre capacité à générer des taux élevés et à long terme de revenir. Si ces dernières années, nous avons pu émettre des obligations à des taux à long terme attractifs, nous pensons toujours que PSH reste un crédit sous-estimé et sous-estimé. Notre crédit reste probablement mal compris parce que nous sommes une entreprise unique en son genre, et il faudra donc du temps aux investisseurs et analystes à revenu fixe pour apprécier pleinement notre histoire.
Vous pouvez lire le rapport complet ici:
Pershing Square Holdings: Rapport annuel et états financiers 2020
Pour plus d'articles comme celui-ci, consultez nos actualités sur l'investissement axé sur la valeur ici .
Article de The Acquirer's Multiple
Source link