Le décompte est lancé – nous savons que l'année dernière, le financement de démarrage dans les startups mondialesatteint 201 milliards de dollars . C'est un incroyable 100 milliards de dollars de plus que l'année précédente, et près de 30 milliards de dollars sont allés au stade de l'amorçagestartups.
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Lettres, conférences et plus sur les fonds spéculatifs du quatrième trimestre 2021
Bien que la comparaison soit légèrement entravée par les conditions économiques de 2020, il convient de noter que 2021 était loin d'être représentative d'une période entièrement "reprise".économie . Les résultats ici indiquent une tendance réelle et persistante – l'activité de capital-risque est à la hausse, etinvestisseurstrouvent des entreprises plus tôt.
L'afflux d'activités de capital-risque est une excellente nouvelle pour les fondateurs et pour l'économie dans son ensemble ; il n'y a jamais eu de meilleur moment pour démarrer une entreprise et plus jamais de garantie qu'une excellente idée sera trouvée, financée et mise sur le marché pour jouer son rôle. Mais l'intérêt accru pour l'investissement à un stade précoce entraîne de nouveaux dilemmes dans les étapes de navigation, en particulier lorsqu'il s'agit d'évaluations plafonnées ou non plafonnées.
Au-delà de la vérification du produit ou du service et de son adéquation au marché, il est important que les investisseurs (et les fondateurs) passent du temps réel sur l'infrastructure des investissements qu'ils mettent en place. Voici un bref aperçu des SAFE, des billets convertibles et des avantages et inconvénients des évaluations non plafonnées.
Retour à l'essentiel : les SAFE contre les billets convertibles
Les billets convertibles ont été une première grâce salvatrice pour les investisseurs. Un phénomène créé par les avocats des startups, les billets convertibles ont aidé les VC à éviter le problème de l'utilisation du financement par actions. Une fois qu'une startup est constituée, les fondateurs peuvent acheter des actions aux bas minimums qui seraient inscrits dans leurs statuts. Si ces actions se vendaient soudainement à des prix exorbitants dans une fenêtre d'un an, cela soulevait quelques drapeaux rouges avec leIRS.
Des notes convertibles ont été créées pour éviter ce saut. Il s'agit d'une forme de dette qui permet aux entreprises d'obtenir un financement sans passer par un processus d'évaluation jusqu'à plus tard. De cette façon, les fondateurs peuvent obtenir le financement dont ils ont besoin sans avoir à vendre immédiatement des actions pour une augmentation trop élevée.
Mais le processus qui accompagne le développement de billets convertibles peut être long et ardu. Pour répondre au besoin de quelque chose de plus simple,Y Combinateurmodélisé ce qu'on appelleSAFE note en 2013 . Un SAFE (Simple Agreement for Future Equity) est un système beaucoup plus simple conçu pour reporter de la même manière la discussion sur l'évaluation. Puisqu'il ne s'agit pas d'une forme de financement par emprunt, il n'enferme pas les investisseurs dans un taux d'intérêt ou une date d'échéance. Il s'agit d'un simple document de cinq pages qui décrit un accord clair entre les investisseurs, les fondateurs et les avocats. Y Combinator propose des versions téléchargeables gratuitement sur son site Web.
Plafond ou pas de plafond : les arguments en faveur de la prudence des investisseurs
Si un fondateur ou un investisseur naviguait sur la page du Y Combinator pour les notes SAFE téléchargeables, il serait confronté à une option pour « Valuation Cap » ou « No Valuation Cap ». La bifurcation ici est représentative d'une décision d'investissement majeure, une décision que de nombreux investisseurs avertis placent au cœur de leur philosophie.
Un plafond de valorisation, parfois appelé « plafond », indique la valorisation maximale à laquelle le capital de l'investisseur peut être converti en actions. C'est le chiffre que la plupart des investisseurs écoutent au-delà de la proposition de valeur de base. Un plafond limite effectivement la valeur de la startup au tour suivant ; si la série A rapporte à la startup une valorisation extrêmement élevée, le premier investisseur aura effectivement évité que ses actions ne soient diluées.
Les arguments en faveur des plafonds sont clairs du point de vue de la plupart des investisseurs de haut niveau. Les investisseurs intelligents toucheront rarement, voire jamais, une transaction avec une valorisation non plafonnée. Sans plafond, l'investisseur s'expose à trop de risques. S'ils ont fait le mauvais pari et qu'ils ont investi plus que la valeur de l'entreprise, leur investissement ne se concrétisera pas. S'ils ont fait le bon pari et que l'entreprise est le diamant brut qu'ils pensaient avoir trouvé, leur découverte précoce – et le risque qui l'accompagne – ne sera pas récompensée sans un plafond de valorisation en place.
Mais il y a une tout aussi bonne raison du côté des fondateurs de fixer presque toujours le plafond d'un investissement. Même si un investisseur accepte un accord sans plafond, cela introduit une dynamique étrange dans ce qui pourrait être une relation de mentor formidable et enrichissante. Les investisseurs craignent maintenant que l'entreprise ne fasseTrop bien– qu'ils recevront tellementinvestissement soutien pour diffuser l'impact de leur capital. Ainsi, alors qu'une valorisation non plafonnée semblerait être une victoire pour les fondateurs, qui n'auraient pas à offrir ces premières actions à une valorisation inférieure, même cette victoire n'est pas sans conséquences ; et la plupart des fondateurs lutteront pendant longtemps sur le marché du capital-risque avant de trouver un investisseur prêt à prendre le pari non plafonné.
Quand, si jamais ?
Bien que ce soit une décision qui fera certainement tourner les têtes, il existe certaines conditions dans lesquelles les investisseurs seraient bien avisés d'investir dans une note non plafonnée. Lorsque des fondateurs connus ou des équipes ayant fait leurs preuves dans l'industrie dans laquelle ils innovent, recherchent des investissements, le coût d'admission associé à une note non plafonnée est bien justifié. Les investisseurs paient pour une place à la table, et si l'entreprise continue à être une licorne de l'industrie, le plafonnement de l'évaluation n'aurait pas fait beaucoup de différence ; l'aventure en vaudrait la peine.
Dans la plupart des conditions, la définition d'unévaluation cap est important non seulement en tant que protection des investisseurs, mais aussi en tant que tournant dans le parcours du fondateur. Une première équipe a une idée, peut-être un prototype, mais presque rien d'autre pour gagner la confiance d'un investisseur. En fixant ce plafond initial, les investisseurs et les startups cherchent à voir sur quoi ils peuvent s'entendre – ce qui serait excitant pour les deux parties de l'accord, où cette idée pourrait-elle aller et comment les premiers utilisateurs devraient-ils être récompensés de manière adéquate. Il s'agit d'un point de diligence raisonnable intéressant, engageant et fondamental dans l'équation d'investissement. Les investisseurs savent qu'il ne faut jamais dire jamais, mais la valorisation non plafonnée est une carte qu'il vaut mieux garder près de la poitrine.
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